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　　编者按：当国家利好政策频出的当下，原本应该更具竞争力的张传卫却心有余而力不足，当三一重能、运达股份（300772）等同行迅速追上来的时候，全球最大的海上风电机组供应商地位有点“悬”，业绩与股价双双下滑的同时，明阳智能（601615）海外项目苏格兰风机制造工厂审批也出现波折。

　　近日，全球风能理事会（GWEC）发布了2023年风电供应侧数据报告显示，宏观经济环境充满不确定性，产业链供应持续面临挑战，但2023年全球共有30家风电整机制造商有新增容量，创下120.7GW的新纪录。中国风电整机商2023年贡献的装机容量为81.6GW，在全球前十的供应商中，中国整机企业占到六家，分别是金风科技（002202）（第一）、远景能源（第二）、运达股份（第四）、明阳智能（第五）、三一重能（第八）、东方电气（600875）（第十）。

　　近忧不断

　　根据2023年的报告数据，金风科技装机容量为16.7GW，全球第一大风机供应商；远景能源以15.94GW的装机容量位居第二；位居第五的明阳智能装机容量为10.19GW。让人疑惑的是，明阳智能近三年装机量在全球排名中不断上升，2023年净利润却大幅下降。

　　当国内市场越来越卷时，开拓海外市场变得很迫切。然而，出海并不易。数据显示，2023年中国整机商在欧洲仅安装了194.1MW的风电机组，其中在欧盟27国只安装了8.4MW。GWEC战略与市场情报总监赵峰表示，2023年全球完成吊装风电机组容量超过120GW，其中三分之二由中国风电机组供应商交付。2021年以来，受国内风电行业激烈的价格竞争推动，中国整机商一直在海外市场寻求机会，但2023年中国风电整机商97%的装机容量依然在国内市场。

　　明阳智能的英国建厂计划又传来“阻挠声”。近日，一名苏格兰议员呼吁英国首相苏纳克，暂停并审查明阳智能在苏格兰的风机制造工厂计划，理由是，该项目可能破坏英国的能源独立性。据悉，一直着眼于进军国际市场的明阳智能风机制造工厂于今年4月被列入支持苏格兰海上风电发展的“优先”项目候选名单。自从入围第二阶段战略投资模式清单后，就遭遇了一系列反对声音。此外，欧盟也启动了对中国风机制造商的反垄断调查。

　　营收净利双下滑

　　明阳智能成立于2006年，主营业务包括新能源高端装备、兆瓦级风机及核心部件的开发设计、产品制造、新能源投资运营，是全球顶级的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商。自2019年上市以来，在营业收入和净利润上，明阳智能均保持着50%以上的增长速度。然而，2021年以来，明阳智能开始增收不增利。

　　刚刚公布的2023年财报颓势明显。报告期内，明阳智能实现营业收入278.59亿元亿元，同比下降9.39%；归母净利润3.72亿元，同比下降89.19%。公司解释称，营业收入降低主要归因于其电站产品销售与其他方面的下滑。归母净利润的大幅下滑主要由营业收入降低、研发费用、财务费用的增加所导致，同时，计提资产减值准备也导致公司净利润下滑。

　　分业务看，2023年，明阳智能风机相关配件销售额为235.17亿元，毛利率为6.35%；风电场发电收入为14.99亿元，毛利率为63%；电站产品销售额为20.8亿元，毛利率为30.97%。同时公司毛利率在第四季度为-2.73%，是明阳智能2019年以来首次单季度毛利率为负值。

　　分地区看，中南是营收的主要地区，实现营收96.78亿元，同比下降了47.59%；西北地区和华北地区营收分别为44.7亿元和41.1亿元；海外地区营收下滑较为严重，2023年收入7655万元，同比下滑93.9%。

　　分季度来看，去年四个季度该公司营收分别为27.5亿元、78.1亿元、103.99亿元和69亿元；归母净利润分别为-2.27亿元、8.81亿元、5.74亿元、-8.55亿元。值得注意的是，四季度往往是风电行业的旺季，明阳智能却亏损超8亿元，大幅拖累全年业绩。

　　对于第四季度的业绩下滑，明阳智能表示，行业周期使得风机中标价格下降；交付风机价格下降导致风机销售毛利率下降；公司中标待交付的海上风电订单因不可抗力发生延期交付；原计划在第四季度完成的电站产品交易尚未完成。数据显示，2023年第四季度陆上风机投标报价最低跌破1000元/千瓦，整机商利润被进一步挤压。

　　订单量下质量出现隐忧

　　为什么明阳智能在2022年新增订单量行业最高的情况下，2023年业绩却成了五大风电巨头里较差的那一个？这是众多投资者心中最大的疑惑。

　　公开数据显示，2023年明阳智能风机中标（海外+国内项目）规模超18GW，仅次于远景能源与金风科技。2022年，明阳智能整体中标超15GW，陆上风电规模约为9GW，海上规模超6GW领衔。对比来说，2023年中标总额明显高于2022年。然而正常情况下，订单数量够，业务量也会提升，但明阳智能实际营收净利却在不停下滑，业绩的异常波动也引起了行业质疑。

　　此前，明阳智能就存在因质量问题产生纠纷的情况。2022年，北京京冶轴承股份有限公司提供给明阳智能的轴承发生质量故障，使其造成经济损失。同年，重通成飞风电设备江苏有限公司（简称“重通成飞”）为明阳智能下属子公司天津明阳风能叶片技术有限公司（简称“天津明阳”）提供加工生产叶片服务，因叶片质量问题，天津明阳拒绝付款，被对方提起诉讼。年报显示，2023年明阳智能未决诉讼仲裁达13项，因上游供应链造成的问题对企业财务影响巨大。

　　明阳智能2023年应收账款坏账准备也给公司净利润带来了负担，高达11.28亿元。年报显示，2021-2023年，明阳智能应收账款分别为58.56亿元、107.74亿元、139.23亿元。在投资者关系互动平台上，有投资者针对应收账款增长远高于营收增长这一非常激进的赊销策略对公司提出质疑。明阳智能表示，主要客户都是回款信誉良好的大型电力集团，且由于新能源电站单体规模显著增加，才导致了电站平均建设周期与回款周期拉长，下游客户的付款节奏会普遍回归到正常水平。

　　在年报中预计，明阳智能指出了未来可能面临三大风险：其一，公司业务受到全球经济发展周期性影响的风险。其二， “光储氢”等新业务开拓不及预期的风险；其三，海外市场拓展进度不及预期的风险。

　　花式套现遭质疑

　　行业竞争加剧、海外市场开拓遇阻、业绩下滑并不是困扰明阳智能的所有近忧。股东花式套现以及股价猛跌也让投资者对这家风电巨头产生了不少怀疑。年报数据显示，业绩出现下滑的同时，明阳智能2023年经营活动产生的现金流量净额为-25.9亿元，其中，第一季度为-17.64亿元、第二季度-15.75亿元、第三季度为10.2亿元、第四季度为-2.72亿元。

　　资金面紧张的背景下，明阳智能股东和高管的花式减持也让投资者惊呆。公开数据显示，2023年至今，明阳智能股东相继发布9次减持公告，公司高管减持次数高达17次。

　　除了公开在二级市场上公开减持套现外，股权质押也很频繁。4月16日，明阳智能发布公告称，能投集团与渤海国际信托股份有限公司（简称“渤海信托”）协商一致，补充质押明阳智能1200万股股份，本次股份质押后，能投集团累计质押股份数量约为1.12亿股。截至目前，该公司质押比例为14.93%，商誉规模为6857万元。

　　年初明阳智能宣布，公司拟出资2.91亿元收购中山市明阳电器有限公司（简称“明阳电器”）的全资子公司广东明阳龙源电力（001289）电子有限公司（简称“明阳龙源”）100%的股权，交易价格达2.91亿元，该交易被外界质疑也是花式套现的一种。

　　伴随业务规模扩张，明阳智能近年来的资产负债率持续保持高位。这一背景下，公司自2019年以来通过上市、定增、发行可转债等方式累计募资近百亿元。

　　由于行业属于重资产且公司不断扩大业务规模，明阳智能的资产负债率持续保持高位。数据显示，公司的资产负债率在2019年达到高点79.56%，回落后仍保持在66%附近。高负债影响下，公司的利息支出也水涨船高。截至2023年底，公司总资产838.6亿元，总负债高达554亿元。

　　2023年度，明阳智能现金分红6.56亿元，分红率占当年净利润的176.25%，此前四年公司年度分红率均未超过20%，蹊跷的分红额度使人不得不质疑明阳智能的财务状况。2021年12月6日，在公司股价高位时期，该公司股东靖安洪大拟减持接近30亿元配资平台开户，导致明阳智能股价第二天大幅下跌，从此走上了下坡路。 截至5月13日，该公司股价报收10.97元/股，市值为249.2亿元。